很多人都认为巴菲特是无法被超越的，真的是这样吗？如果投资者能够利用时光隧道回到1976年，他们应该买什么股票？对于美国人来说，答案是明显的：风险调整后的回报率最高的并不是科技股，而是巴菲特的伯克希尔.哈撒韦公司。伯克希尔的投资表现比所有至今仍幸存下来的同期的共同基金都要好。


 
一些学者已经把巴菲特看作是统计学上的异常。其他学者只是简单地赞赏其选股的高超技巧，并认为这不可复制的。但纽约大学和AQR资本管理公司的研究人员在研究中看起来发现了巴菲特成功的决定性因素。
 

 
要了解巴菲特的成功必须从一些基本投资理论开始。学术界把特定股票价格对整体经济波动的敏感性定义为贝塔（beta）。如果一支股票股价的波动比市场来的大（比如说，上证指数上涨5%，某股却上涨了10%），那该股票就被认为有“高beta值”。如果某股的波动比市场来的小，那就是“低beta值”。这个投资模型说明，投资者需要更高回报率来抵消承担更多波动（更高的风险）。


 
这个模型的问题是，长期来看，事实将发生变化。风险调整后，低beta值的股票可能表现更好。在一份相关的研究报告中指出，理论上是可以利用这个市场异常，买入低beta的股票，并通过借贷提高回报率（专业术语叫杠杆化资产配置）。


 
但这个市场异常之所以存在，可能就是因为大部分投资者不能或不愿意使用这个投资策略。养老金计划和共同基金受到限制，不能借贷。所以他们只能通过另一个办法提高他们投资配置的回报率：购买高beta值的股票。结果是，共同基金资产配置的平均波动比市场还要大。同时，因为他们忽略了低beta值的股票，所以价格也被低估。
 
巴菲特就很好地利用了这个市场异常。大家都知道巴菲特喜欢购买那些高质量公司的股票，特别是当这些股票不走运地暂时性走低的时候（比如说20世纪80年代，可口可乐受到新可乐饮料上市的冲击；还有2008年金融危机时的通用电气公司）。巴菲特曾经表示：“以合理价格买入好公司股票，比以很好的价格买入普通公司股票更有意义。”他的操作也明确表现了其对高波动行业股票的态度，比如说科技股——他不能确定一家这样的公司是否拥有可持续的竞争优势。